国際的な資本フローの測定、新興国への投資を動かす要因、為替と資金調達環境に関するジョナサン・フォーチュンの研究を紹介します。
資本フローは、ある国の投資判断を別の国の資金調達環境につなぎます。このページでは、その測定方法の基本と、ジョナサン・フォーチュンによる新興国、為替、世界の金融環境の波及に関する研究を紹介します。下の資料一覧は原典へのリンクを示し、本人が執筆した研究と報道でのコメントを区別しています。
資本フローとは、異なる経済の居住者の間で行われる金融取引です。外国債券への投資、企業の海外事業への出資、国境を越える銀行融資などが含まれます。直接投資、証券投資、銀行関連のフローは異なる関係を表し、動き方も異なります。証券投資フローの推計は、国際的な資金調達のすべてを測るものではありません。
まず、誰の取引を表す数字なのかを確認する必要があります。非居住者による国内資産の購入と、居住者による海外資産の購入は、対外金融関係の異なる側面です。「流入」と呼ばれる系列でも、その区分内では購入から売却を差し引いている場合があります。純フロー全体と比較する前に、定義を確認することが重要です。
フローは一定期間の取引、残高は特定時点の保有状況を表します。海外資産の保有額は、取引だけでなく価格や為替の変化でも動きます。保有額の変化を、そのまま新たな資金の流入や流出と解釈することはできません。
国の分類も重要です。居住地基準は法人などが所在する経済に着目し、国籍基準では親会社の所在国にまとめることがあります。BISによる居住地と国籍の解説は、両者が異なる問いに答える理由を示しています。地域合計を比較するときは、対象国、投資家、金融商品の範囲を確認する必要があります。
分析では、国際的な金融環境などの「プッシュ要因」と、国内の経済見通しや制度などの「プル要因」を区別することがあります。その重要性は、時期や投資の種類によって変わり得ます。IMFの資本フロー決定要因に関する文献レビューが、この区別を理解する手がかりになります。
個々の局面では、資金の出し手の判断と受け手の経済を結び付けて考えます。動きは多くの市場に共通しているのか、少数の国に集中しているのか。株式への投資なのか、債券への投資なのか。調整は為替、借入金利、調達できる資金量のどこに表れているのか。流入の増加を一律に評価するよりも、こうした問いが理解につながります。
高頻度の指標は、包括的な国際収支統計が公表される前の動向把握に役立ちます。ただし、対象範囲と作成方法が異なるため、そのまま置き換えることはできません。IMFの資本フローデータ・ガイドは、測定上の違いと速報的な証券投資指標の利用を説明しています。
資料ごとに、観測期間、公表日、対象国、改定方針を確認します。同じ期間と投資区分で比較し、過去の数値が改定された場合は、当初の公表値と最新推計を区別します。速報性のある指標は、全体像を網羅していなくても有用です。
債券発行額は新たな証券の発行を、投資フローは投資家の取引を捉えます。発行総額には借り換えも含まれ得ます。純発行額は償還を差し引いたもので、BISの証券統計用語集に定義されています。いずれの数字だけでも、購入者や経済全体への資本の純流入額は分かりません。
ジョナサン・フォーチュンの研究は、投資配分を為替、対外バランス、資金調達環境と結び付けています。個別の局面については、下の公表日付きの研究・報道資料から議論と根拠を確認できます。機関の研究では発行元と共著者を保持し、ジョナサンを引用した報道の著者は、その記事を執筆した記者です。
日本の研究テーマは国際的な資本配分の別の側面を、ボリビア経済の研究テーマは資金の受け手における通貨・為替の制約を扱います。プロフィールでは研究のつながりを、プレスキットでは紹介・取材時の表記を確認できます。このページはIIFの基礎データを再配布するものではありません。
主な各カテゴリーの最近の掲載分から、日本語の概要を追加しています。原典のタイトルは原語のまま掲載し、未翻訳の概要は英語で表示します。
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英語の概要です。日本語版は順次追加しています。
Bloomberg examines US interests surrounding coordinated support for the yen. Jonathan Fortun questions whether the intervention is simply a diplomatic gesture and points to broader American interests in helping Japan support its currency.
詳細を見る為替介入で円が買い戻されても、それだけで持続的な円高につながるのか。ジョナサン・フォルトゥンは、日米協調介入後の円相場を分析し、中期的な均衡水準を1ドル125～138円と推計する。これは当時の市場水準である約157円より円高だが、モデルが直接示す結果と、より慎重に調整した割安度の評価は区別している。分析の焦点の一つは、海外で得た投資収益が国内に戻らず、円買い需要につながりにくい仕組みである。介入は短期の相場リスクを変えうるものの、均衡水準への持続的な接近には、繰り返しの円買いに加えて、適切な政策の組み合わせが重要になる。
論文を読むAIの経済効果を考える際には、誰が機器を供給するかだけでなく、誰が継続的な収益を受け取るかが重要になる。マルセロ・エステバンとジョナサン・フォルトゥンは、生産性向上の効果が十分に確認される前から、AIが国際貿易と資本配分を変えつつあると論じる。半導体や設備の輸出と、プラットフォームや知的財産の保有から得られる収益では、対外収支への影響が異なる。新興国はAIの導入で効率を高めても、機器やデジタルサービスの輸入代金が増える可能性がある。輸出できるデジタル分野の供給力を育てられるかが、持続的な投資を呼び込み、対外収支の改善につなげるうえでの分岐点となる。
論文を読むロイターによると、6月の新興国市場では韓国と台湾が主導する形で外国人投資家による株式の純流出が461億ドルに達した一方、債券には283億ドルが流入した。国際金融協会（IIF）のチーフエコノミストであるジョナサン・フォルトゥンは月次リポートで、投資家は新興国への資金供給には前向きだが、幅広い株式リスクの積み増しには消極的だと記した。株式配分の削減の要因として、世界的な割引率の上昇、中国の不透明感、企業収益への信頼低下、ハイテクとエネルギーのポジショニングを挙げた。
詳細を見る英語の概要です。日本語版は順次追加しています。
Fortun explains the divergence between continued lending to emerging markets and reduced equity exposure, as selling in South Korea and Taiwan drives June's outflows.
詳細を見る新興国向けの資本フローを総額だけで見ると、債券と株式の大きな違いを見落とす。ジョナサン・フォルトゥンによる2026年7月版の報告では、観測対象である6月の証券投資は178億ドルの純流出となった。債券には283億ドルが流入したものの、株式から461億ドルが流出し、これを上回ったためだ。アジア株の売却が全体の流出を主導し、中国株も押し下げ要因となった。活発な国債発行と株式からの撤退が同時に起きている点が、この月の特徴である。先行きについては、米連邦準備制度の引き締め姿勢の強まりと原油価格の変動が、ドル流動性と新興国への投資に及ぼすリスクを検討する。
論文を読むブルームバーグ・リネアによると、ボリビアは15年続いた固定為替相場制を終え、管理されたフレキシブル制に移行しました。国際金融協会（IIF）のジョナサン・フォルトゥンは、新たな公式レートが銀行のドル買い取り取引から算出される仕組みを説明し、銀行は公式レートに0.10ボリビアーノを加えた水準を超えて売れないため、完全な変動相場ではないと指摘しました。また、この上限幅ではドル不足は解消できず、人々が実際にその価格でドルを買えるかが焦点だと述べました。
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Financing the United States' role as a destination for global savings is becoming more costly, the authors argue. Its investment-income advantage is narrowing as market-priced portfolio liabilities become more important and respond to interest rates, valuations and hedging costs. Institutional portfolios increasingly channel savings into US assets. The dollar's central position persists, while the income-account cost of supplying those assets grows.
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